FCF Zins- & Kreditmonitor Q4/2023 veröffentlicht

Zinswende nach vier Jahrzehnten fallender Zinsen

• Durchschnittszinsen für Unternehmenskredite in Deutschland (“Kreditzinsen”) über alle Branchen und Ratingklassen hinweg hatten Anfang der 1980er Jahre einen Höhepunkt von deutlich über 10% erreicht, worauf bis 2016 fast 40 Jahre sinkender Zinsen (auf ca. 1%) folgten
• Zwischen 2016 und 2022, also über einen Zeitraum von mehr als 6 Jahren, schwankten die Zinsen um die historischen Tiefststände bei ca. 1.0% bis 1.5% und hatten hierbei eine Talsohle in der Langfristbetrachtung ausgebildet
• Seit Anfang 2022 ist ein zunächst moderater, ab dem zweiten Quartal 2022 zunehmend rapider Anstieg der Kreditzinsen auf bis 3.4% im November 2022 zu verzeichnen, getrieben durch die hohen Inflationsraten in Deutschland, im Euroraum aber auch in den USA, sowie wieder deutlich höhere Kreditmargen bei den kreditgebenden Banken (höherer Risikoaufschlag)
• In 2023 sind die Zinsen weiter kontinuierlich angestiegen, hatten per Oktober 2023 bereits ca. 4.3% erreicht, sind dann wieder auf ca. 3.4% im Dezember gefallen und steigen seit Jahresbeginn wieder deutlich auf 4.0% per Mitte Februar 2024 an (Anstieg um über 250bps in 24 Monaten)
• Die Zinssprünge waren auch in 2023 weiterhin stark, mit Steigerungsraten von mehr ca. 35% (110bps) von Januar bis Oktober. Da sich die (Kern-)Inflation in der Eurozone inzwischen zwar etwas stabilisiert hat, aber dennoch auf zu hohem Niveau verharrt, sind von der EZB kurzfristig zwar ggf. keine weiteren Zinserhöhungen, aber auch keine Zinssenkungen zu erwarten. Unternehmen zahlen bei Neuabschlüssen von Kreditfinanzierungen heute so hohe Zinsen wie seit über 1 Dekade nicht mehr

Aktuelles Finanzierungsumfeld nach wie vor noch positiv

• Historisch – über einen 40-Jahres-Zeitraum betrachtet – bewegen sich die Zinsen aktuell nach wie vor auf recht niedrigem Niveau, wenn auch mit steigender Tendenz
• Die Banken erwarten für das aktuelle Quartal Q1/2024 sich verbessernde Kreditkonditionen
  • jedoch ist die Entwicklung der tatsächlichen Kreditkonditionen auch in den letzten Quartalen regelmäßig hinter den (zu) positiven Erwartungen der Banken zurückgeblieben
  • Empirische Beobachtungen und Feedbacks von Unternehmen aus dem Markt zeigen sowohl steigende Referenzzinsen als auch steigende Kreditmargen; die sonstigen Kreditkonditionen (z.B. Laufzeiten, Covenants, Sicherheiten, etc.) fallen u.E. ggü. Vorquartal stabil bis leicht strenger aus
• In den vergangenen zwölf Monaten haben insbesondere die Genossenschaftsbanken ihre Kreditvergabe ausgeweitet, während anderen Bankengruppen zurückhaltender waren. So nahm das Kreditvolumen der Kreditbanken im letzten Jahr ab
• Der Bankenmarkt ist nach wie vor sehr aufnahmefähig für neue Finanzierungen mit vergleichsweise guten Konditionen – insbesondere für Firmen mit guten Bonitäten (d.h. Investment Grade aber auch höheres Sub-Investment Grade). Dieses Fenster könnte sich jedoch in den nächsten Monaten recht schnell schließen, insbesondere für Firmen mit niedrigeren Ratings im Rating-Bereich von “BB” und darunter

Makroökonomische Daten lassen kurzfristige Zinssenkungen nicht zu

• Die Inflation in Deutschland ist von ihrem Höchststand (über 11% per Oktober 2022) in der Zwischenzeit wieder auf aktuell 2.7% (vorläufig per Februar 2024) gesunken, liegt jedoch genauso wie die um Energie und Nahrungsmittel bereinigte Kerninflationsrate mit 3.5% weiterhin über dem 2%-Inflationsziel der Europäischen Zentralbank (EZB)
• Im für die EZB wichtigeren Euroraum liegt die Inflation (vorläufig) per Februar 2024 bei 2.6% und die Kerninflationsrate bei 3.1%, insb. Die Kerninflation weiterhin ebenfalls deutlich über dem 2%-EZB-Inflationsziel
• In insg. 14 von 20 Ländern der Eurozone liegt die Inflation aktuell nach wie vor z.T. deutlich über dem 2%-EZB-Ziel
• In den USA ist die Inflation von über 9% inzwischen wieder auf rund 3.0% gefallen, nachdem die FED Ende Januar 2022 Zinserhöhungen angekündigt und zwischenzeitlich die Leitzinsen bereits elf Mal um insgesamt 5.25% auf 5.50% angehoben hat
• Die EZB hat den Leitzins seit Mitte 2022 aufgrund der hohen Inflation in 10 Schritten von 0% auf 4.5% deutlich angehoben, was auch zwangsweise zu einer Verteuerung der Unternehmenskreditzinsen geführt hat. Die Inflation hat sich inzwischen zwar stabilisiert bzw. ist deutlich zurückgegangen. Jedoch sind kurzfristig (in den nächsten 6 bis 9 Monaten) noch keine Zinssenkungen durch die EZB zu erwarten, da diese angekündigt hat, die Inflation im Hinblick auf Zweitrundeneffekte erst einmal weiter zu beobachten. Auch die in 2022 erfolgte Einstellung des EZB-Anleihekaufprogramms sowie die zu erwartende Neuverschuldung vieler EU-Staaten spricht nicht für kurz- bis mittelfristige Zinssenkungen